QE的走向分析与替代工具

北京时间6月20日凌晨消息，稍早时美联储主席伯南克在发布最新的货币政策后召开发布会，记者的问题自然集中在何时开始削减量化宽松(QE)直至最终结束上，伯南克指出最可能的情况是从今年末开始缩减，至2014年中某个时候最终停止QE。美联储的这个消息出来以后，造成全球股市的大跌，黄金跌破1300美金，中国的沪市也跌破2100点。

美联储不施行QE了，本身意味着世界其他国家也难以宽松，各国准备资金储备越冬是必然的选择，股市在全球范围内再有一次大跌是必然的结果，这个结果本身也是美国财团想要的，我们要看到在08年危机以来美资财团是一直在出售资产的，从高盛不断抛售中国的银行股就可以看出，他们需要出售资产掩盖他们的危机，美联储这个时候搞QE实际上是让他们的资产卖一个好价钱，但到他们资产出售完毕，就如高盛基本清光中国的银行股票一样，美资财团手里有钱的时候，美联储继续QE则是让美资集团手里的货币贬值，这可是美国人不愿意干的事情，而美资财团此时高位购买资产抬轿子当雷锋则是更不愿意干的事情，对于美国资本最有利的就是退出QE让美元阶段性走强，让资产大跌美资财团可以抄底，因此配合美国资本剪羊毛的政策就出台了，当初有剪羊毛的说法，也是华尔街先宽松在紧缩后洗劫留下的历史名词。现在筹备退出QE，就是筹备美国人抄底了。

但有人会说美国经济刚刚有所起色，难道美国不怕退出QE经济恢复夭折吗？这里美国实际上还是有后手的，美联储不施行QE的背后，实际上是美联储手中还有比QE更有威力的调控工具，这个工具就是取消对于超额准备金的付息政策或者调整美联储超额准备金的利率。这样的政策调整直接关系到美联储资产负债表的规模，关系到美元的货币总量和杠杆率，对于市场的影响实际上是远远超过QE的，因为QE是做货币的加减法而超额准备金率所决定的货币杠杆率则是在做乘除法。

对于银行在央行的准备金和超额准备金本来是不付息的，但是在08年金融危机，美国的货币实际上处于严重泛滥的威胁之中，美国国会于2008年12月授权给美联储的新工具———“超额准备金利率”，最初的利率计划1.25%，到目前该利率为0.25%，这个利率使得有大量超额准备金存储于美联储，这是西方其他国家所不具备的，因此美联储如果使得淤积在美联储的超额准备金等流动性释放，同时使得欧洲难以宽松，客观上就是再在全球收紧流动性的，这样实际上是美国实行了对内对外不同的货币政策，是外紧内松的定向宽松政策而不是流动性输出的量化宽松政策。

准备金付息政策的出台导致负债方的“准备金存款”快速增加。自2008年9月份开始，原来构成负债方主体的“流通中货币”占比迅速下降，2010年1月底下降到40%左右。而存款机构的准备金存款占总负债比重相应上升，2010年1月底上升到57%左右，危机前2007年6月，准备金总量160亿美元，而2009年9月准备金总量高达8480亿美元，扩张53倍，其中超额准备金高达8220亿美元。在量化宽松的货币政策下，美联储资产负债表规模膨胀创纪录。2010年1月13日美联储资产负债表规模升至2.274万亿美元。其中，金融机构存放在央行的超额准备金亦从2007年初的22亿美元上升到2009年11月份的1.16万亿美元。根据圣路易斯联储披露的数据，截止2012年3月末，法定准备金余额为968亿美元，超额准备金余额为15,097亿美元，而截止2012年4月18日当周，总准备金余额为15,632亿美元。截至2013年第一季度，美联储资产负债表规模已逼近3万亿美元大关，且美联储正以每月850亿美元的速度购入国债和抵押支持证券。公开资料显示，2009年初时的美联储整体资产负债表规模尚不足1万亿美元。而现在美联储的超额准备金大约有1.7万亿美元。超额准备金成为支撑美联储资产负债表规模的主要贡献项。

现在如果美联储的超额准备金从17000亿恢复到08年金融危机前的几十亿美元的水平，这17000亿美元的超额准备金与美国的10万亿美元的广义货币M2相比，相当于存款准备金率下降了17%左右。这样的宽松效果是远远超过QE3的购买债券的QE的，对于量化宽松Quantitative Easing而言，Quantitative是重要的限定，而准备金利率下调导致的超额准备金流入市场，对于市场的影响是远远要超过QE的影响的。

实际上在二个月前，美联储主席就超额准备金的问题就表态过了，北京时间4月9日下午消息，美联储主席伯南克表示，美联储将把提高超额准备金的利率作为收紧货币政策的主要工具，而不是从其资产负债表中出售资产。“我们所考虑的基本工具是对超额准备金支付的利率，”伯南克今天在佐治亚州一次会议上回答听众提问时表示。他说，在货币紧缩时期，货币市场利率或许会维持在接近超额准备金利率的水平。美国的QE与取消超额准备金虽然都是宽松，但是后果是完全不同的，这里我曾经分析过印钞不是关键而发钞才是关键，在QE的模式之下，美联储购买国债政府取得印钞的现金，这些现金被支付给政府的救市和社会保障等项目，是造福社会的，但取消超额准备金让货币在金融体系内衍生，则取得现金的是资本，尤其是控制美国金融机构的美国资本取得大量现金，这些现金可以支持他们到全球收购资产，这是完全不同的效果。

这样的效果在世界范围则更具有威力，在欧洲，欧洲央行是不提供超额准备金利率的，而且相对于美国，欧洲的非银行部门规模比较小。然而，丹麦和瑞士已经长时间出现了负利率（有些银行甚至收取存户50个基点的存款费用）。欧洲央行在去年7月把央行存款利率下调到零后，在去年已经导致非抵押利率下滑到只有约10个基点。因为缺乏高质量的抵押品，欧洲的国债抵押回购利率只有零多一点，（因为资金贷款人不愿意以负利率借钱）。而在中国印度等新兴国家资金本来就紧缺，法定准备金还有压力不会有人交超额准备金的，因此美联储把QE的大棒变成超额准备金政策，美联储就让美国资本取得了差异化的优势。这样的优势就足以支持美国资本在全球范围内的霸权。

美国退出QE实际上也是对日本安倍经济学的巨大打击，日本实施的安倍经济学计划日本央行大幅度增加货币基础，至约相当于国内生产总值50%的水平，即从2012年的139万亿日元增加至2014年底的200万亿日元。未来两年内，货币基础将以每月相当于国内生产总值1%的速度膨胀，如果届时未能达到通货膨胀目标，这样的做法还将延续下去。日本央行将大规模无限制购买各种债券，包括日本政府债券在内。如果将债券采购计划的规模与国内生产总值相比，则日本的每月采购力度甚至相当于美国联储量化宽松计划的两倍。此外，日本还将延长其所采购的债券的期限，从平均不足三年增加至七年左右。日本央行的资产负债表预计将会膨胀到相当于国内生产总值的40%左右，两倍于美国联储资产负债表对美国国内生产总值的比例。日本这个计划实际上是有预谋的针对美元的贬值，使得外国持有的日本国债与日本的外汇储备相当，日元贬值带来日本制造业对美国的竞争优势，但美联储如果退出QE则会让日元的国际信用崩溃，世界将抛售日元，日元的贬值将不受控制，这就是如东南亚一样的金融危机了，因此产生了美联储退出QE的预期之日起日本股市就暴跌了，之所以20日跌的不多是因为前期下跌已经很大透支了而已，因此我们要看到QE是一种权利一种威慑力，只有拥有金融霸权的美国才能够使用，欧洲一直不宽松搞QE的背后，金融经验丰富的欧洲人应当看到了这一点。

美国的QE1控制了危机的深化发展，而QE2的成功背后是宽松6000亿美元同期中国外汇储备增加5500亿，在小船池子论之下中国为之提供了池子。对于美国推出QE3和QE4本身当时笔者就说是一种不得已的行为有勉强的成分和其他战略目的，在QE4则是取代了原来的扭转操作，考虑到国债到期的压力，QE4本身的宽松规模就已经不大了，而QE3本人说过其购买的主要资产抵押债券，美国的流动性真的收紧以后，这些债券是还不起的美联储可以取得其中的抵押资产。美国QE政策本身已经边际效益递减正在逐步走向反面。这里我们不光要看到美国QE的所得，还要看到QE带来的资源价格上涨给世界资源国的好处，美国也是资源消费大国，美国是需要综合算账的。对于美联储不实施QE还有更重要的原因就是QE带来的石油涨价的压力，美国打页岩气和页岩油的牌，现在已经出现问题，页岩气不是如他们想象的那样争气，而美国国债利率的长期走低，美联储购买美债的资金来源是超额准备金，而超额准备金的利率高于短期国债利率，也会导致美联储的亏损。为了不亏损，美联储就不得不购买长期国债和让低利率长期化，这个长期化也是挤爆美国社保体系的源头，因为美国人不直接存钱，而美国人的社保都要依靠利率下的投资收益平衡维持呢！美国人是通过社保体系间接存钱的，这样的长期低利率化美国社会是承担不起的，我们不要忘记危机前美联储的利率高点是5.25%，现在只有0.25%。相差20倍！而美联储在石油危机的时候利率还达到过21.5%，在这些政策力度方面，美联储经常是可以超越你的想象的。

对于美联储的退出QE和可能的超额准备金杠杆政策调控，中国应当干的就是当初的池子论一定要坚持到底，在美联储退出QE热钱外流的时候一定要抽紧银根不让热钱渔利外逃，能够有税收调节就更好了，在热钱流出后汇率市场化让人民币升值到位加大热钱回流输入性通胀的门槛；而到美联储通过超额准备金的杠杆加大流动性的时候，中国的金融边疆要建设好，不能无原则的放开资本项目的外汇管制，让外资进来肆无忌惮的抄底购买中国的廉价资产，现在到的危机的下半场，是博弈谁为危机买单的时刻，中国不能成为被渔利者。中国手里还是有牌打的，因为中国虽然没有超额准备金，但中国维持法定准备金在历史高位，是有降准降息等多种货币政策手段和空间的，虽然比不了控制世界金融的美联储，但处境也比世界其他国家有自己的优势。

综上所述，美联储的QE就是服务美国金融霸权的大棒，在QE下还有超额准备金等多种手段，中国应当有风险意识，保护好民族的产业，坚持既定的政策不要被身披改革外衣的带路党忽悠，维持现有的稳定，坚持下去等谁倒下为危机买单，绝不能成为危机的买单者。