国内：中国经济向好，义无反顾深化经济体制改革

一、行情回顾

　　7月初，在持续长达半年的下跌后，钢材现货市场逐步回暖，支撑焦炭市场，焦炭底部震荡。进入8月，随着宏观数据企稳，工业品进入去库存周期;加之铁矿石价格持续上涨，带动钢厂提前进入补库周期，对焦炭的需求大幅增加，焦炭现货开始试探性涨价，期货开始强势反弹，期限价差逐渐扩大。但进入金九银十传统旺季，煤-焦-钢产业并未如往年，虽然市场宏观氛围依然向好，现货价格稳中趋涨，但期价在前期触及1682高点后转入震荡偏弱格局，期货价格逐渐向现货回归。

　　二、国内外宏观经济分析

　　美国：经济增速放缓，年内缩减QE仍然可期

　　近期市场焦点集中在美国债务上限谈判，两党迟迟不能达成协议。然而不管美国两党的谈判结果如何，美国政府的“停摆”已经影响了美国经济复苏的步伐。

　　目前，伯南克接班人之争已落下帷幕，身为坚定“鸽派”的耶伦将从明年执掌美联储。由于耶伦的当选以及目前的债务上限之争，使人们对QE的退出担忧情绪有所缓和。然而有一点是确定的，美联储最终会逐步削减QE规模，只是时间早晚的问题;伯南克能否在任内启动“退出”，终结其亲手制定并实施的QE政策，仍是市场关注的焦点。

　　国内：中国经济向好，义无反顾深化经济体制改革

　　国务院总理李克强出席东亚系列峰会后，15日在越南首都河内与随团记者见面，并回答记者提问。其中对我国的经济形势进行了如下描述：“9月份的CPI，中国的统计局已经做了公布。总体上看，同比增长没有超过我们的可控范围，我们今年有条件把CPI增长控制在3.5%左右。统计局会依法发布数据。相信中国经济实现全年主要目标是完全有基础的，中国经济向好的趋势是会继续的。尤其是中国经济将长期增长，持续健康发展，将使成果惠及更广大，或者说全体人民。我们还会继续深化经济体制改革，不论是险滩还是深水区，我们将勇往直前、义无反顾。”

　　中国经济向好的趋势是会继续，这是总理对我国的经济的描述，从当前的数据也得到印证，8月份中国各项经济数据，包括进出口、投资、消费、工业增速等回暖，汇丰及官方PMI数据均明显回升，9月汇丰PMI为50.2，官方PMI为51.1。

　　然而数据向好并不代表不存在问题，国务院10月15日发布了《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，意见指出产能严重过剩越来越成为我国经济运行中的突出矛盾和诸多问题的根源，从全局和长远着手，遏制矛盾进一步加剧，引导好投资方向，对加快产业结构调整，促进产业转型升级，防范系统性金融风险，保持国民经济持续健康发展。该指导意见已拉开了经济体制改革的序幕。

　　三、基本面分析

　　焦煤、焦炭市场

　　进入2013年，煤矿企业煤炭高库高企，实体经济增长放缓导致的煤炭消费需求不振及进口煤的打压导致了煤炭价格长达半年的下跌。

　　现货市场近两个月，钢材现货前期价格的上涨传导至焦炭市场，原材料补库导致需求增加，焦化厂开工率增加，焦企小幅试探性涨价。9月，市场持续向好，各地焦化厂开始大幅上调焦炭价格。同时，价格向上传导，焦煤略晚于焦炭上涨，市场交投气氛良好。但进入十月，钢厂库存大多调整到位，焦炭现货价格接近阶段性高位。

　　期货盘面上，焦炭上涨行情启动早于现货市场，8月初的连续拉涨一度使焦炭1401合约价格上冲至1682，8月底期货价格升水达到近200元/吨。进入9、10月，现货在宏观环境的验证下向期货价格靠拢，而期货盘面则进入到了震荡行情，近期，期现价差已回落至50元/吨左右。

　　现在，现货市场保持乐观情绪，厂家出货良好;但也要注意天津港(7.72,-0.06,-0.77%)库焦炭库存持续上升，处于历史高位;焦煤的库存也持续上涨。虽然三季度焦炭市场暂时表现良好，但是未来煤价仍存在较大的下行压力。目前产能的释放，和进口的增加，使市场继续呈现出供需总量宽松、结构性过剩的态势。与我国的“去产能”的目标背道而驰，国家落实相关政策的实行，下游需求萎缩，焦炭将面临较大下行压力。

　　下游钢材市场

　　7月，经过半年行业的持续亏损钢厂减产库存下降，及环保风暴的影响，钢材价格超跌反弹。进入8月后，宏观环境转暖，对于“底线论”及随后刺激政策的预期，加之铁矿石价格持续上涨，均推动钢厂启动了补库行动，远提前于传统的“金九银十”;粗钢产量亦在8月快速回升，中钢协数据显示：9月下旬全国预估粗钢日产215.92万吨。但是需求方面，钢市“金九”已去，“银十”过半，国庆长假前并未出现大量补库现象，10月首周钢材社会库存为1529万吨，较节前大幅增加了62.4万吨，刚有一点起色的钢材价格重回弱势。目前样本钢厂焦煤库存回升，焦煤、焦炭重点钢厂平均可用天数分别增至14日、19日，均已接近今年年初大规模刺激政策下的高位，前期粗钢产量难以持续维持高位，后期钢材产量下滑对焦炭的需求萎缩是大概率事件。目前，河北部分钢企已开始打压焦炭采购价，钢企和焦企正在博弈阶段。

　　中期来看，随着《关于印发大气污染防治行动计划的通知》，《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》等文件的印发，节能环保、过剩产能治理仍是未来工作的一个重点;“以技术和环保标准淘汰一批，依靠财政政策和消费信贷政策增加消费能力，鼓励收购兼并，进一步提高行业的集中度。”煤-焦-钢产业链都处于去产能中，而处于产业链的下端的钢铁行业更是治理的重点。

　　不过，我们也要看到，随着城镇基础设施建设也将继续推进，铁路投资继续;后期我国经济也会继续保持总体平稳发展态势;包括年底的钢材冬储补库行情，也会对钢材价格及上游原材料起到一定支撑作用。

　　四、投资策略

　　经过前面的分析，当前国际经济仍显疲软，美国债务上限仍在困扰市场，美国未来逐渐退出QE的系统性风险依然存在;国内三季度经济虽向好，而经济结构调整、污染治理以及化解产能过剩仍是未来政府工作的一个重点;同时，由于港口煤焦库存仍处于高位，下游消费旺季已过，我们预计连焦价格近期仍将延续弱势震荡回落的行情，现已进入移仓换月时期，建议以震荡回落的思路在J1405合约进行波段操作，震荡区间为1550-1700区间。